Hola Compañeros:

Hoy estamos en USA para ver una empresa del sector alimentación que es bastante defensiva, una pequeña empresa que me encontré en lo que alguien publicó como una lista de empresas que compraría Warren Buffet si fuera joven. Lo cierto es que cuando vi la lista, fui directo a ver las empresas y en cierto modo lo que me he encontrado pues bueno, lo hay de todas las clases. Lo que se le olvidó decir al colega son los precios que pagaría Warren por estas empresas, algo que es parte fundamental de la ecuación. De cualquier forma, aquí estamos con J&J Snack Food Corp.

JJSF es una empresa que se dedica a comida envasada, refrescos y todo tipo de cosas más bien poco saludables que tanto se venden por las tiendas del mundo. La verdad es que desde España es muy complicado ver este tipo de empresas, ya que la mayoría de sus productos no cruzan el charco y por lo tanto nos perdemos una información muy importante que Warren sí que tiene. Dejando de un lado esto, podríamos decir que es un sector que me gusta, un tipo de negocio olvidado y en el que podemos ganar dinero durante mucho tiempo y sin mayores problemas.

La capitalización de la empresa está en los límites que me gustan, la voy a considerar empresa normal por cosas que veremos después, pero está en los límites de $3 billones que suelo usar, a los precios actuales está un poco por debajo de este rango. Vende en 44 estados de USA, México y Canadá. No es una empresa global, pero claro, con este tipo de negocios son cosas complicadas, pero tampoco es una empresa olvidada que es minúscula, cuenta con más de 4.000 empleados y ya hace unas ventas considerables. Cierto es que me gustaría más si sus ventas fueran un poco más globales, pero cierto también es que de esta forma uno invierte de una forma más directa en USD. No le veo problemas para estar dentro de la misma.

El balance de la empresa es uno de los más sólidos que he visto. No tienen deuda, tienen bastante caja, los intangibles y fondo de comercio son bajos para el tipo de empresa holding de marcas que es…, la verdad es que estamos ante una empresa que tiene un balance muy bueno. Invito a todos a ver la evolución de los fondos propios y de los beneficios no distribuidos. Una empresa de la que no se puede decir nada de nada.

No quiero pasar de punto sin destacar que en esta empresa la inflación está haciendo ya mucho daño, se nota un deterioro en el balance. No pasa nada porque la empresa está saneada a más no poder, pero este tipo de cosas son las que cuando una empresa está un poco floja en el balance, hace que lleguen los problemas. En este caso, la caja está bajando porque tienen que pagar los dividendos, además de financiar la inflación con unos inventarios que empiezan a costar un dinero que no venden. Esto hace que si solo miramos por encima veamos que todo está bien, pero que, si miramos un poco más a fondo, veamos las dificultades que están apareciendo. Este tamaño de empresa es mucho más sensible a un mercado seco de liquidez, porque empresas como KHC o Hormel van a poder acceder a mercados de liquidez mucho más grandes que ellos, de forma que, si esta empresa tuviera que financiar circulante porque no tiene caja para ello, dudo que grandes dificultades aparecieran, pero sí que veríamos ya unos tipos muy diferentes a los que podríamos haber visto hace no tanto tiempo. Esto es lo que hace la inflación, algo que la mayoría de los inversores parece tener olvidado.

Las ventas de la empresa no han ido todo lo bien que debieran, sobre todo viendo el escenario de ventas de todo que estamos viendo en el mundo, ni siquiera se han recuperado de ventas pre bicho. Es cierto que el bicho ha atacado muy fuerte a mercados clave para este tipo de venta, como el cine, centros comerciales o parques de atracciones, de forma que quizás no sea tan grave como parece, habrá que ver los datos de este verano para tomar una referencia mejor. En lo que han publicado hasta el momento, se ve una buena recuperación en ventas, pero los beneficios se están resintiendo un poco.

Los márgenes de la empresa son los que me gustan, para una empresa que pasa muy desapercibida. Un margen neto que ronda el 10%, algo muy razonable para este tipo de producto y luego tenemos el problema con el ROE. Hacer la cuenta directamente con la caja que tiene la empresa no cuenta, ni sirve. He ajustado un poco sin ser pesado y me sale que ronda el 18%. Este rango de márgenes es una zona del mercado en la que me encanta estar, siempre y cuando compre a unos precios que me hagan sentir cómodo.

Los beneficios de la empresa son una odisea, es imposible calcular nada para una empresa que ha sufrido el bicho y que la inflación le está haciendo daño. ¿Cuál es la parte culpable del bicho y cuál es la de la inflación? Es uno de los mayores dilemas que me he encontrado mirando empresas en estos años que llevo, y cierto es que no sé muy bien cómo resolverlo. Y resolver esto es la primera parte para poder valorar la empresa, de forma que el problema es gordo. Puedo eliminar el bicho y calculo sin él, con lo que tengo que crecen sobre el 6% anual, un rango que también me gusta mucho. El problema no es el bicho, el problema es lo que la inflación le puede hacer a la empresa por los costes de las materias, de los empleados y la contracción del consumo. Sé muy bien que este tipo de empresa no quiebra en las crisis, sé muy bien que como su balance es sólido hay muchos competidores que van a caer antes. El problema es determinar cómo todo esto puede afectar a las cuentas y cómo la inflación puede afectar a los vicios de cierta parte de la sociedad USA que puede que pase unos años en los que tenga que haber recortes, ya que la inflación se va a comer una parte importante de los ahorros de la clase media. Esto es fundamental porque ya vemos que los mercados y sus accionistas han logrado soportar el primer golpe de resultados tras el bicho, resultados 21 malos, y no se han puesto muy nerviosos, pero los del primer semestre que ya han publicado, parece que han puesto ya muy nerviosos a los mercados que han castigado a la empresa con un golpe que la ha llevado cerca de los mínimos del bicho. Vamos que no es una risa lo que ha pasado, se está recuperando y supongo que los resultados veraniegos serán buenos y ayudará a la cotización, pero lo que me preocupa es lo que pase el año que viene cuando la inflación vuelva a golpear, porque el daño de cotización puede ser severo. Yo no la veo en beneficios máximos de nuevo, de forma que, si me creo un BPA de 4USD, estamos pagando PER 35 por algo que crece al 6% y me paga un dividendo del 2%. Hombre, sé perfectamente que el balance es sólido como ninguno, pero me parece que pagamos un poco caro esta seguridad, vamos que casi mejor compramos unos lingotes…

Los dividendos se pagan con dinero real, es cierto que el último año han tenido que quemar un poco de caja, pero no es algo habitual y es algo que acabará dejando de pasar. Me ha sorprendido el CAPEX que tiene porque me lo esperaba más bajo. Quizás esta haya sido la mayor sorpresa que me he encontrado en la empresa, que ha sido excelente en todos los puntos. Por lo demás, dividendo de un 2%, prudente siempre, balance muy sólido y un pago los meses de enero, abril, julio y octubre. Como siempre digo, no hay mes malo para cobrar un buen dividendo.

La directiva pues no me ha disgustado, cobran bien, pero por lo menos los años malos no se han pasado con los cheques, han sido más razonables, entendiendo que los accionistas están pasándolo mal, a pesar de que los dividendos hayan seguido subiendo a base de quemar caja. Han obtenido un coeficiente de habilidad (quitando el bicho, claro está, de lo contrario se desvirtúa todo) de 8 que está muy bien. Como digo, esta empresa tiene todos los rangos que me gustan, pero el precio me parece muy excesivo.

La valoración, como ya he dicho, me parece muy complicada para esta empresa, y esto hace que me sea casi imposible incorporarla en la cartera. La empresa llegó a los 192 USD (esto es PER 35 de aquella fecha) antes del bicho. Tras el bicho subió hasta los 175USD, y ahora en esta etapa complicada para las bolsas USA bajó hasta 130 USD. Es un buen pellizco para el que compró arriba. Lo malo es que, haciendo un ajuste pesimista sin ser catastrofista con la inflación y las materias, me sale que estoy pagando PER 30. No son rangos que me parezcan razonables para pagar. El problema es que con los riesgos que veo, tampoco veo que la empresa pueda ganar más de 4 USD al año por el momento, luego ya se verá, pero no lo veo en dos años. De forma que por muy bien que esté el balance, estamos muy lejos de un acuerdo para la compra de estas acciones. Tendría que caer otro 50% extra para que me empezara a interesar, y me estaría rascando el bolsillo porque es una empresa de un tamaño por el que no pago estos múltiplos. Como veis, creo que estamos muy lejos de un acuerdo, puede que el tiempo o los beneficios nos acerquen un poco. El sector me gusta y le veo futuro, la directiva está bien, pero estos precios, de verdad, no son para mí.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa en los límites, pero que voy a calificar como normal. Me gusta todo de la empresa, punto por punto están en los rangos que me gusta ver en las empresas. Lo único que se ha salido un poco es el gasto en CAPEX que me ha parecido mayor de lo que me esperaba, pero por lo demás, está todo muy bien. De tamaño está en los límites. Para una cartera ElDividendo, hasta un 1,5% y en oro rojo. Esto es una empresa para inversores jóvenes porque este tamaño y un dividendo misero no es lo más adecuado para los que están en la recta final. El problema es igual para todos, los precios que pagamos por esta empresa, yo no estoy dispuesto a pagar estas barbaridades, me da igual que siempre esté cara, que sea segura, que tiene mucha caja. Gorka no paga estos múltiplos ni por Diageo ni por Tiffany. Estamos muy lejos de un acuerdo. Por lo general esto se soluciona con tiempo y paciencia, pero viendo lo visto, el día que llegue a unos precios tan bajos, puede que haya otras empresas tan buenas o mejores que también estén interesantes, haciendo realmente complicado que esta empresa pueda entrar en mi cartera. Es lo que hay, ojalá fuera de otra forma. Espero que la empresa os haya gustado, que sea una bonita idea para vosotros. Y sobre todo espero que cobréis muchos y buenos dividendos. Esto es todo por hoy, un saludo a todos y como siempre, muchas gracias por la visita.